亚洲不可重蹈美国覆辙

亚洲不可重蹈美国覆辙

末日过后再盘点，亚洲股市今年表现不错。按《巴伦周刊》的专栏作家Kopin Tan的数据，香港恒生指数上涨22%；印度股市上涨25%；泰国股市上涨27%；菲律宾股市涨35%；日经指数涨了18%。连落在最后的中国内地股市也在12月份反弹了10%，全年有望走平(过去两年该市场每年下跌两位数)。然而，这一成绩与亚洲新兴市场今年6.1%的增长(拉丁美洲2.7%，欧洲新兴市场2.6%)背后的动力是不是健康呢？　　亚洲抵御经济和金融困境的一个有力的武器是其相对稳健的资产负债表。但近期一个值得关注的迹象是，在全球经济减速之际，亚洲地区债务水平高涨。即使在亚洲那些有着悠久储蓄传统的地区，企业和消费者也开始越来越习惯使用低息贷款。主要亚洲国家的利率均处于历史低点。已经有经济学家警告，亚洲地区信贷增长可能会让该地区面临债务泡沫。　　据《华尔街日报》报道，汇丰数据显示，银行贷款占亚洲(日本除外)GDP(本地生产总值)的比例在本世纪头几年降到了80%左右，但之后便有所上升，过去两年的增长步伐尤其明显。这个比率是衡量主要面向家庭和企业的贷款水平的一个标准。IMF(国际货币基金组织)称，一个经济体其信贷与GDP之比的上升速率若每年超过五个百分点，同时若还伴有股票价格至少上涨15%的现象，那么就表明未来两年该经济体发生经济危机的可能性为20%。到今年6月，亚洲的信贷总额与GDP之比从2007年12月的82%攀升至104%，超过上世纪90年代末亚洲金融危机时的水平。相比之下，同期欧元区的信贷总额与GDP之比的上升步伐则比较缓慢，仅从123%升至131%，而美国的比率则从63%微降至62%。据汇丰统计，截至今年6月底，中国内地的银行贷款与GDP之比已从2007年底的100%升至120%。亚洲其他经济体债务水平的增长幅度更大。今年6月，香港的银行信贷占GDP比重为275%，高于2007年年末的183%；而在此时期内，新加坡的比重从87%升至137%，马来西亚从96%上升到117%，泰国从74%上升到98%。　　显然，信贷增长成为主要经济驱动力已经成为更具扩张性的亚洲货币政策的一个重大风险。为填补出口疲弱形成的缺口，亚洲不得不依赖宽松的货币政策和快速的信贷增长。对此，世界银行警告，信贷水平大幅增长的亚洲经济体应该格外警惕，采取适当行动应对资本流动问题再次出现，从而避免引发经济过热，防止风险在国内积聚。采取必要的行动为市场降温，避免出现泡沫进而伤害到借贷者的利益和金融系统的稳定。　　无疑，眼下全球货币环境是很不正常的。美国QE3(第三次量化宽松)和普遍低利率让借贷变得过于容易，亚洲深陷其中。投资者惟一的指望是该地区领导人能牢记1997年亚洲金融危机，牢记当时的惨痛记忆：不断下跌的资产价格加上外汇敞口使该地区货币贬值，企业失足进而拖累银行系统。当债务水平不断上升，亚洲各经济体政府不得不接受IMF附带严厉紧缩条款的援助。这一次，在已经注意到杠杆水平不断上升之后，亚洲决策者应该十分小心地控制信贷增长，包括像一些亚洲经济体政府已经采取的限制抵押贷款和为楼市降温的措施。　　在美国已经率先垂范以后，亚洲经济体切不可重蹈覆辙。

我们维持盈利预测：2012~2014年公司归属上市公司净利润分别为1.02亿、1.40亿和1.88亿元，对应全面摊薄每股收益分别是0.5、0.69和0.92元。维持“增持”评级。(华泰证券张冰)　　美亚柏科(300188)：产品发展奠基，服务引领未来　　电子取证产品在省、市级癿渗透率较高，在地、县、区这一级别癿推广还在迚行当中。公司一方面通过公安部癿渠道组织培训，由培训带劢产品销售癿模式在发展。另一方面，直接用取证亍癿服务，而丌需客户贩买产品。所以，带劢整体产品销售和快速增长癿方式就主要是通过向其它行业拓展戒是增加新型癿取证产品。从行业数据和近年来公司癿整体业绩来看，我们讣为这一块业务基本上保持一个年30%癿增长。这块业务占比大，是公司收入年增速癿主要贡献者。　　公司癿第事项业务支撑是舆情监测产品，而产品以外癿各项服务在公司癿业务占比中还是比较小癿。在舆情监测领域，我们讣为主要地区具有觃模需求癿网监部门都已经基本饱和，因此在这个领域癿业务发展转化为以亍服务向更小癿用户单元以及一些企业用户迚行拓展。　　公司仂年以来主要开展了手机数据采集、取证车、无人机等新产品癿研发，幵完成了于联网舆情、取证亍、公证亍等5个主要产品/服务平台癿升级开发，增添了未来业绩增长癿驱劢力。　　受益二个人和企业电子产品癿持续高速发展和于联网数据癿海量化发展，电子取证产品和服务渗透率癿提升，以及鉴定、网络内容安全搜索、数字知识产权保护等服务在国内癿飞速发展，行业在经历着快速发展。公司癿行业龙头地位稳固，幵紧跟市场，开发创新型癿新产品和亍服务，我们讣为公司能够长期分享行业高速增长癿蛋糕。　　我们预计2012~2014年公司归属上市公司净利润分别为8594万元、1.2亿元和1.75亿元，对应EPS分别是0.78、1.08和1.58元。我们给予公司2012年33倍劢态市盈率，6个月内合理价值区间应为24.7元到27元，维持“增持”评级。(华泰证券张冰)　　智光电气(002169)：业绩增长达预期 EMC业务亦积极推进中　　公司动态：　　智光电气上半年收入增长18%至1.84亿，净利润增长45%至1270万(EPS 为0.08元)，符合预期。　　评论：　　上半年业绩增长符合预期。公司上半年收入增长18%，毛利率改善3.1%，分产品看，高压变频器收入同比增长119%，毛利率改善2.6%，均好于同行表现，但面向电网类的产品，如消弧装置，在电网采购上半年有所萎缩的行业背景下收入有所下滑，但毛利率也均有所改善。由于公司各业务类别均面临较好市场机遇，如高压变频器大力发展合同能源管理(EMC)、面向电网的高压设备在线监测市场等，上半年总体费用率有所提升，最终，净利润率同比改善1.3%，净利润同比增长45%，增幅符合预期。上半年并非公司业务旺季，但公司预计前三季度业绩增幅也将介于30%~50%，显示增长势头较为乐观。　　中期战略方向——EMC 业务积极推进中。子公司智光节能5月份正式成立，目前已投入运营，原股份公司层面操作的EMC 业务也将逐步转移至该子公司。从半年报看，已经实施完毕且进入节电款分享期的EMC 项目金额为3100万元，占比仍不高。不过，鉴于当前积极的政策导向(预计税收优惠细则8月出台)和严峻的工业节能形势(尤其是钢铁行业)赋予了极好的产业发展机遇，公司基于多年业务经验的沉淀、完善的工业节电产品线和清晰的战略导向，我们对公司EMC 业务前景保持乐观。按媒体披露，近期由中国节能服务产业委员会(EMCA)发起、公司冠名承办的“智光杯”中国节能服务万里行活动首站已于7月下旬在云南启动，预计活动期间即可实现20多亿元的项目签约(并非仅公司一家节能服务公司参与，但公司是核心企业之一)，随后该活动还将遍及全国各省。综合看，我们判断公司2010年EMC 业务签单额可能明显好于此前预期的1亿元，但由于此项业务基数尚小，公司层面披露的相关信息也较有限，我们目前仍维持对公司EMC 业务签单未来3年将实现跳跃式发展的总体判断。

投资建议：　　维持对公司2010、2011年分别0.36元、0.62元的EPS 预测，目前股价对应2010、2011年市盈率分别为45.1x、26.5x。鉴于EMC 市场机遇凸显，公司产品布局好于其它高压变频器制造商且战略清晰，若能充分把握机遇则实现超预期业绩弹性可期，我们重申推荐评级，建议投资者对公司EMC 业务进展予以积极关注。(中金公司朱亚锋曾令波)　　科陆电子(002121)：智慧电网全面建设时期来临公司发展提速　　公司上半年营运状况良好，快速增长可持续：在国家坚持低碳经济和大力投资电网建设背景下，公司上半年营业收入、营业利润、净利润均实现了大幅增长。随着2011年智慧电网全面建设及产能释放等积极因素影响，我们认为，公司未来三年都有望保持快速增长的良好态势。　　受益规模经营及新技术推广，公司销售毛利率同比上升2.3%：公司上半年销售毛利率为47.39%，较去年同期增长2.39%。受益规模化经营及新技术、新推广策略公司电力自动化产品、标准仪器仪表产品毛利率呈稳步上升趋势；电子式智能表毛利率下降较多的主要原因来自于地附加值电表销售比重上升，我们认为随着国网电表招标规则改革及培育合理有序的市场为目的，智慧电表毛利有望回升，有利于行业龙头厂商。　　进军能源管理业务，进一步优化企业结构：公司拟以现金方式出资5000万元设立全资子公司科陆能源服务有限公司。该公司主要为企事业单位提供节能服务、能源监测、能源管理、设备维护服务及EMC合同能源管理服务。高附加值的服务模式将进一步提升公司盈利能力。　　非公开发行股票获得通过，各项配套项目进展顺利：公司拟非公开发行A股股票不超过3900万股，募集资金净额不超过5.5亿元已获证监会审核通过。募集资金将用于智能变电站自动化系统项目、科陆洲智能、网络电表生产建设等项目。配套项目顺利进展，未来发展得到可靠保证。　　盈利预测：我们预计公司2010年、2011年实现营业收入6.95亿元、10.51亿元，实现净利润为1.31亿元、1.90亿元，EPS0.55元、0.80元。当前股价对应2010年、2011年PE37X26X，考虑公司所处行业将迎来快速发展机遇及公司行业中的强劲竞争实力，给予“买入”建议，6个月目标价24.0元(2011年PE 30X).(群益证券赖燊生)　　中国联通(600050)：新增3G用户数表现稳定增持　　11月公司宽带新增用户较低，仅为30万，相比中国电信本月净增78万用户有较大差距，但我们认为这应该不是常态。　　3G新增C套餐，资费门槛进一步下降　　公司于12月份在原有A、B套餐的基础上新增了C套餐，并将包月套餐资费最低下调至46元，以扩大3G业务的目标客户群体，吸引更多用户加入WCDMA网络。此前，联通的A、B套餐较为强调数据业务，随着竞争的加剧，3G业务的目标群体不再局限于高端用户，C套餐的推出将吸引更多价格敏感型用户，其中新增的本地通话时间对于普通用户也显得更加实用。我们认为，联通此举一方面有利于促进用户的持续增长，带来3G业务的规模化效应；另一方面，配合携号转网的契机，有望提升市场份额。据统计，目前在天津和海南的转网试点中，联通转入占比分别达到70%和94%，处于领先地位。　　携手话机世界集团，继续强化渠道建设　　12月18日，公司宣布与话机世界集团结成全面战略合作关系，这是继联通与苏宁、联想、五星等企业合作后，首次与专业手机连锁企业建立合作关系。话机世界集团成立于1994年，是以经营手机通信及部分日常电子类消费品为主，国内规模最大、专业性最强的手机连锁经营集团之一，目前已建成立足浙江，辐射全国的销售网络。我们认为，渠道建设已成为联通内生式发展的重要一环，在强化自身营业厅建设的同时，通过和大型连锁企业的合作，可以在较短的时间内实现网点铺设，在营销能力上追赶移动、电信，对于公司后续渠道建设方面的动作，我们将保持关注。

核心竞争力日益增强，维持“增持”评级　　我们认为，本月3G新增用户数维持高位是联通3G业务平稳发展的表示，对于公司未来的发展，我们更需要关注的是其全方位的综合竞争力，包括2G、固话和宽带等业务。因此既不能对3G用户指标增长较好过于乐观，也不用对其盈利能力较低而过于悲观。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.08元、0.16元和0.27元，对当前股价维持“增持”评级，目标价6.5元。(光大证券周励谦)　　思源电气(002028)：输变电设备竞争激烈看明年行业需求增长　　公司上半年收入与7月份公告的业绩预报一致，但低于我们的预期，主要是由于主营产品电力自动化保护设备、高压开关与电力电容器竞争压力加大，收入同比下降所致，其中分公司的电子自动化保护设备(即消弧线圈产品)实现营收1.45亿，同比下降了10.95%，控股子公司江苏如高高压电器的高压开关产品收入2.11亿元，同比减少6.15%，控股子公司上海思源电力电容器的电力电容产品实现营收1.08亿元，同比减少5.26%。主营业务中唯一收入同比增长的产品是控股子公司江苏赫兹互感器有限公司，其高压互感器产品营收1.37亿元，同比增长23.28%，主要是上半年公司首次中标了国网电流互感器的集中招标。　　公司输配电设备综合毛利率水平为44.27%，同比下降1.3%，主要原因是上半年输配电设备行业需求明显下降，在行业产能较为过剩的前提下，竞争日趋激烈，所以拉低了全线产品的价格，但是由于公司今年有一部分收入是来自于去年的转结订单，因此毛利率水平只有小幅度下降，预计今年下半年公司毛利率水平会继续保持下降趋势，同比超过5个点以上。　　受行业需求下降所致，上半年公司各分公司与子公司获取订单数均同比有所减少，合计新增订单9.87亿元，同比减少4%，其中新增订单下降最快的是电力自动化保护设备，上半年仅新增订单2.27亿，同比下降30%。但是公司09年转结10年的订单有14.69亿，上半年仅完成了一半，因此新增订单加上未结订单，公司下半年的收入还是能够有一定的平稳增长的。　　公司投资性收益有了大幅度增长，主要是公司全资子公司思源如高上半年对持有的平高电气的金融股权资产进行了数次出售，共出售股权1024万股，获得投资收益1.21亿元，同时获得平高电气股权分红169万元。目前公司仍持有平高电气3900万股，持股比例达到4.76%，不排除公司会对这一股权持续进行减持以获得充沛的现金流，至截稿日止这一块市值为4.52亿左右。　　受到国网2010年电网投资大幅度下降的影响，另外国网采取的设备集中招标制也降低了产品毛利率水平，因此输配电设备行业竞争加剧，公司调低了2010年全年经营目标，预计今年实现营收18亿，扣除非经常性损益后净利润达到2.2亿元，同比略有下降。我们预计，公司实现这一目标是没有什么问题的。　　公司未来看点：　　(1) 2011年即将开始的智能电网全面建设期，电网建设投资规模会大幅度增长，国网的“十二五”特高压规划也为公司的高压开关、高压互感器与电力电容器产品带来的新增的市场需求。　　(2) 公司的新产品不乏亮点，明年有望大幅度贡献业绩。公司研发制造的国内首套35千伏直挂链式SVG(静止无功发生器)装置在浙江绍兴电力局220千伏桑港变电所顺利投入闭环运行。公司下属子公司思源弘瑞公司研发的UDL-531线路保护测控装置等顺利通过国网电科院的动模检测，这标志着公司的110kV 继电保护全系列产品开发全部完成。

盈利预测与投资评级：谨慎推荐。　　我们下调了对公司的盈利预测，预计10-11年公司每股收益为0.81、0.94元，对应的估值分别为31倍、27倍。从我们7月初推荐起到截稿日止，已有20%的增长，考虑到公司今年增长有限，我们下调公司评级至“谨慎推荐”。(财富证券易卓)　　川大智胜(002253)：多重因素推动空管产品业绩增长　　空管系统需求诱因之一：民用公共航空运输飞速发展最近十年，我国民航客运量年均增长率达到14.2%，民航飞机数量年均增长11.4%。民航公共运输的急剧膨胀加剧了空中拥挤，从而导致对空管设备的需求增长。　　空管系统需求诱因之二：低空开放及通用航空的发展我国的通用航空受制于严厉的低空管制而发展缓慢。而国内对于通用飞机参加抢险救灾、私人娱乐、科研探索、海上运输等方面的需求巨大。低空空域管理改革的指导意见有望在下半年出台，届时将带动空管配套设施的增长。　　空管系统需求诱因之三：我国机场建设进入高峰期根据2008年1月国务院批准出台的《全国民用机场布局规划》，到2020年，中国民用机场布局基本完善，机场数量将达到244个，在2009年的基础上新增78个，新建机场将直接拉动对国产空管设备的需求。　　空管系统需求诱因之四：空管系统的国产化进程我国民航领域空管领域长期被国外产品占据。民航系统已经把国产化需求纳入民航的发展规划和计划，民航的各中小型机场将广泛采用国产化设备，大型机场也要支持国产化设备积极参与。　　公司技术可媲美国外产品，已建立品牌优势公司从事空管系统的研究已有20余年的历史，掌握了高端技术，积累了大量的实践经验。军航方面，公司占据了绝大部分市场份额，由于军用产品的敏感性和特殊性，很难撼动其地位；民航方面，公司已取得了多项成功应用的案例，建立了良好的品牌形象。　　估值分析预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.56元，0.83元，1.25 元，目前股价对应的P/E值分别为84、57和38倍，由于公司属于软件行业，业务收入主要来自于军用领域，具有较高的成长性和估值溢价，因此给予“买入”评级。(国海证券蒋传宁)　　亿阳信通(600289)：业绩改善转型顺利合理价11元　　事件：上半年公司营收46257.8 万元，增速21.65%；净利润6122.9万元，增速13.48%，扣除非经常损益净利润6195 万元，增速40.03%。基本每股收益0.11元。 点评： 行业景气，提供主业盈利契机。上半年全国电信业务总量增长21.4%，公司主打的信号与信息系统业务增长了22.8%。三大运营商重组后竞争加剧，势必重点在运维和网优建设方面加大投入来体现差异化，报告期内公司在此块获得了较大订单，印证了我们之前的判断。另外，期内三网融合启动试点，公司受邀参与了广电总局的方案制定，这一方面体现了公司在支撑网上的技术优势，另一方面也占到了三网融合的先机。 智能交通业务高增长有望发生在下半年。期内该业务收入下降106%，但获得订单约3.4 亿元人民币，合同金额已经超过去年全年签约数。 毛利率略有提高，非经常性损益降低使“扣除后”净利润增长迅速。综合毛利率提高1.53个点，而由于今年二级市场投资出现亏损，公允价值变动收益同比降低很多，导致扣除后净利润大涨40%。结合一季报增长72%的高增速，我们认为公司业绩较金融危机时已有大幅改善。 物联网、业务支撑系统等新业务是发展方向。期内公司联合具优势的研发单位共同成立了“物联网北京市技术转移中心”，通过共享资源参与物联网应用项目建设，可从中积累实践经验。同时“手机支付”已建立了成熟的运营模式，并在争取人民银行第三方支付资质。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计10-12年的业绩分别为0.23、0.30和0.39元。对应合理价格10.8元，给予“谨慎推荐”评级。(国联证券郝杰)

远光软件(002063)：大股东承诺强化投资者信心目标价34元　　公司于06 年8 月IPO 上市，按发行后的股权结构，东区荣光持有公司30.58%的股份，为公司控股股东；而董事长陈利浩先生持有东区荣光50.52%的股权，并直接持有公司7.65%的股份，为公司实际控制人。经过36个月的锁定期，两者的股份于09 年8 月上市流通。依照交易所规定，陈利浩先生所持股份的可转让法定额度每年为总量的25%。　　根据公司8 月30 日披露的简式权益变动报告，在09 年8 月-10 年8 月间，东区荣光与陈利浩先生通过深交所交易系统减持公司股份合计达5.88%，两者持有的股份分别变为27.37%与4.98%，其中8 月两者分别减持1.29%与0.59%。　　此次承诺保证了东区荣光与陈利浩先生在未来6 个月内，也即在2011 年3 月5 日之前不通过证券交易系统进行减持其所持有股份，此承诺将有助于强化投资者信心。　　随着国网、南网与各大发电集团信息化建设的不断推进，公司的EAM、燃料管控、物资管理等新产品不断推出与使用，公司的持续发展得到保障。我们维持对公司10-12 年0.78 元、0.91 元、1.06 元的盈利预测，增持评级，目标价调高至34.00 元。(国泰君安魏兴耘袁煜明)　　证通电子(002197)：金融电子与LED双管齐下确保后续业绩增长　　国内移动金融设备领头羊。公司是国内知名金融电子设备产品供应商，主力产品为ATM机用密码键盘、电子支付终端E-POS机以及行业自助服务终端产品。其中ATM用金属加密键盘国内市场占有率超过30%，主要为国内外知名ATM厂商供货。E-POS国内市场份额为50%，该产品是公司的主力产品，占到整体营收的50%以上。E-POS机最初是邮政银行在推广，随后农业银行和建设银行相继加入，已广泛用于邮政银行、农业银行、建设银行、光大银行等多家国内商业银行。　　金属加密键盘和自助服务终端有望取得突破。加密键盘是公司主营产品之一，也是毛利最高的产品(毛利率为60%左右)。目前公司加密键盘主要用于出口，为国外一些ATM机厂商做配套。过去国内银行对国产ATM机的安全稳定性心存疑虑，在采购上较为谨慎，不过最近两年随着中国ATM机产品性价比的不断提高，国内企业也逐渐进入到国有大银行的体系。随着国内ATM企业市场份额逐步扩大，公司加密键盘内销比例逐步提高，有望获得国内主力ATM厂商采购。此外，公司是本土主要自助服务终端供应商，其相关新产品在去年通过银行选型后2010年将迎来放量增长，预计营收增幅将会翻倍。　　拳头产品E-POS稳健增长。E-POS品牌集中度非常高，前三家供应商占了95%左右的市场份额，其中证通电子市场占比约为50%。受益于银联在全国范围内推广创新电子支付系统，E-POS机快速成为公司的拳头产品，该产品占整体收入的比重已经从07年的20%大幅上升至目前的50%，营业利润贡献超过40%。目前推广E-POS的银行越来越多，整个E-POS行业也随之快速发展，但受制于银行对产品价格强势的议价，E-POS供应商之间相互竞争并不断压价，行业价格接近成本底线。目前来看，E-POS毛利已经降至20%，后续下降空间非常有限。2010年，电子支付公司拉卡拉公司加大了网点布局力度，预计将安装50-100万台E-POS机，公司作为拉卡拉E-POS最大供应商，该产品销售额有望保持30左右的增长。　　LED照明业务锦上添花，专注路灯封装和解决方案。公司于2009年底投资2000万元人民币，设立全资子公司深圳市证通光电有限责任公司，专门从事LED大功率灯的研发、生产及销售；LED芯片封装、太阳能路灯系统及逆变器、智能控制器的研发、生产及销售。此外，公司还出资2000万元人民币入股湖南中科恒源科技股份有限公司并成为其第四大股东。公司只从事路灯封装、电源驱动和整体解决方案，切入封装和解决方案，有助于公司直接面对行业用户，在第一时间内获得市场信息，利于公司拓展市场。公司已经购买了相关封装专利，依托自身的解决方案平台，公司的照明产品能保持30%以上的较高毛利率，前景值得期待。　　照明市场提前启动，公司业务初见倪端。尽管国内还没有统一的路灯标准，但各地都对LED路灯照明表现出极大的热情，并且投资热潮接连不断。公司LED路灯芯片均为美国Cree公司提供的发光效率达120lm/w的大功率产品，涉足LED领域有助公司增加新的利润增长点。目前公司已经参与了湖南、湖北、海南、云南、内蒙等地的LED风光互补和金太阳工程项目，项目金额达6亿元，预计三年内完成。2010年公司将完成初期5万台LED路灯计划，加上配套部件和系统集成，此项业务将新增营收接近2亿元。(日信证券李志中)

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